摘要：建議商業(yè)銀行梳理與資本市場(chǎng)有關(guān)的表內(nèi)外金融資產(chǎn)，建立跨市場(chǎng)、條線的全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理小組，對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、系統(tǒng)性要害、風(fēng)險(xiǎn)集中度較高的組合進(jìn)行排查梳理。

一、事件

7月27日，中國(guó)股票市場(chǎng)創(chuàng)8年最大跌幅，其中上證跌8.48%，深證跌7.59%，股指期貨全線跌停，又出現(xiàn)了股災(zāi)時(shí)千股跌停的慘烈局面。

二、動(dòng)因分析

——監(jiān)管面，證監(jiān)會(huì)又查兩融和配資。上周六證監(jiān)會(huì)指出，券商兩融和場(chǎng)外融資利用HOMS配資存在違規(guī)，已根據(jù)核查情況對(duì)涉案主體立案查處;近期將集中處理一批違法違規(guī)案件。

——基本面，美元加息風(fēng)雨欲來，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，大宗商品持續(xù)深跌。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，7月匯豐PMI指數(shù)48.2，低于預(yù)期，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然難以企穩(wěn)。

——政策面，豬周期抬頭，一致預(yù)期CPI下半年上升，貨幣政策寬松受限。

——資金面，1.獲利資金變現(xiàn)需求強(qiáng)烈。2.救市資金成為達(dá)摩克利斯之劍。3.通脹抬頭+美元加息導(dǎo)致利率中樞預(yù)期上行，從分母壓制股票估值。4.本次反彈又引來杠桿繼續(xù)攀升，再去杠桿進(jìn)程開始。

——心理面，根據(jù)行為金融學(xué)，大的波動(dòng)形成的心理影響會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)記憶，本次余震可看作是上次股災(zāi)的心理映射。

三、后期展望和政策建議

從全球貨幣周期來看，美元加息會(huì)帶來國(guó)際基礎(chǔ)貨幣的緊縮，從而引起全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重定價(jià)，這是壓制中國(guó)股票市場(chǎng)估值的大環(huán)境。從國(guó)內(nèi)環(huán)境來看，經(jīng)過一次大調(diào)整后，股票市場(chǎng)雖然去掉了一部分泡沫，但是在反彈過程中又累積了大量杠桿，考慮到心理因素的影響，總體脆弱性提高，仍然沒有構(gòu)建起良性、穩(wěn)定的資本-資金循環(huán)模型。股災(zāi)心理影響巨大，風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下移。再綜合國(guó)內(nèi)仍未見明顯好轉(zhuǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，及貨幣政策空間萎縮、邊際效應(yīng)衰減，我們認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)的估值中樞大概率不斷下移，災(zāi)后重建仍面臨多次量級(jí)較大的余震沖擊。

建議商業(yè)銀行梳理與資本市場(chǎng)有關(guān)的表內(nèi)外金融資產(chǎn)，建立跨市場(chǎng)、條線的全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理小組，對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、系統(tǒng)性要害、風(fēng)險(xiǎn)集中度較高的組合進(jìn)行排查梳理;加強(qiáng)合規(guī)管理，強(qiáng)化投資和交易紀(jì)律，設(shè)置合理的風(fēng)險(xiǎn)限額并強(qiáng)調(diào)執(zhí)行力;提前與大型股權(quán)質(zhì)押、兩融類(同業(yè))客戶進(jìn)行溝通，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)高頻數(shù)據(jù);強(qiáng)化防火墻風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，排出、杜絕風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的可能性。加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債和頭寸管理，防范由資本市場(chǎng)波動(dòng)帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。