5月27日，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財(cái)金［2015］1327號(hào)，下稱“1327號(hào)文”)。

文件稱，發(fā)改委將鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資，支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資，并鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營(yíng)等PPP項(xiàng)目建設(shè)。此外，發(fā)改委還將對(duì)部分企業(yè)債券發(fā)行放寬資產(chǎn)負(fù)債率要求。

其希望達(dá)到的目標(biāo)則是，“更加有效地發(fā)揮企業(yè)債券的直接融資功能，科學(xué)設(shè)置發(fā)債條件，簡(jiǎn)化發(fā)債審核審批程序，擴(kuò)大企業(yè)債券融資規(guī)模?！?/p>

“條件的放寬可以歸納為兩個(gè)方面，一是發(fā)改委指定類別的債券不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制，二是放寬了發(fā)債主體的限制條件?！北本┮晃皇煜て髽I(yè)債的券商固收人士分析該文件后，向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此次發(fā)改委降低企業(yè)債發(fā)行門(mén)檻的力度較大。

其中，1327號(hào)文條款之一稱，“符合國(guó)發(fā)［2014］43號(hào)文件精神，償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券，不與地方政府債務(wù)率和地方財(cái)政公共預(yù)算收入掛鉤”。

對(duì)此，前述券商人士認(rèn)為，該規(guī)定“對(duì)企業(yè)債是重大利好”，因?yàn)椤爸昂芏嗍?huì)城市因?yàn)檎畟鶆?wù)率超100%不收材料的現(xiàn)象不存在了”，未來(lái)放開(kāi)地方政府債務(wù)率的限制，將“主要看募投項(xiàng)目，只要項(xiàng)目屬于鼓勵(lì)類，有現(xiàn)金流可以償債就可以發(fā)?！?/p>

有條件放松“2111”限制

1327號(hào)文下發(fā)前，國(guó)家發(fā)改委曾向地方發(fā)改委下發(fā)過(guò)征求意見(jiàn)稿。本報(bào)記者對(duì)比正式文件和征求意見(jiàn)稿發(fā)現(xiàn)，正式文件對(duì)企業(yè)債的發(fā)行限制有了進(jìn)一步放寬。

如此前發(fā)改委對(duì)各省市有“每年省會(huì)2只、地級(jí)市1只、百?gòu)?qiáng)縣1只、國(guó)家經(jīng)開(kāi)區(qū)高新區(qū)1只”的限制，征求意見(jiàn)稿則將數(shù)量限制往上調(diào)整為“2111變成4221，只有國(guó)家高新區(qū)沒(méi)有變?！?參見(jiàn)本報(bào)5月20日刊發(fā)《“2111”或變“4221” 企業(yè)債發(fā)行有望“松綁”》)。

但到了正式文件，此數(shù)量指標(biāo)限制已不復(fù)存在。

1327號(hào)文對(duì)兩類債券放開(kāi)發(fā)債指標(biāo)限制，一是“債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA級(jí)、或由資信狀況良好的擔(dān)保公司(主體評(píng)級(jí)在AA+及以上)提供第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級(jí)別達(dá)到AA+及以上的債券，募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融資”；二是“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券”。

值得注意的是，只要符合前述兩個(gè)條件的，縣域企業(yè)發(fā)債亦無(wú)數(shù)量限制。招商證券(33.93, -0.55, -1.60%)研報(bào)指出，這“突破了原先縣級(jí)主體必須是百?gòu)?qiáng)縣才能有1家平臺(tái)發(fā)債的限制”。

“不符合發(fā)改委條件的，應(yīng)該依舊受2111數(shù)量限制。”前述北京券商固收人士提示稱。

“沒(méi)有明確的發(fā)債指標(biāo)，說(shuō)明發(fā)改委讓企業(yè)債市場(chǎng)化的意愿在增強(qiáng)。”滬上一位券商固收人士告訴記者，文件還進(jìn)一步將企業(yè)債發(fā)行與所在地政府債務(wù)脫鉤，并對(duì)企業(yè)債務(wù)率有“更高的容忍度”，是發(fā)改委在發(fā)行條件上的重要松綁舉措。

根據(jù)文件要求，“符合條件的企業(yè)債，不與地方政府債務(wù)率和地方財(cái)政公共預(yù)算收入掛鉤”，且“區(qū)域內(nèi)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債，中票等余額不得超過(guò)上年度GDP8%的預(yù)警線提高到12%?！蓖瑫r(shí)，城投類企業(yè)和一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類企業(yè)需提供擔(dān)保措施的資產(chǎn)負(fù)債率上限放寬至65%和75%；二者主體評(píng)級(jí)為AA+的，資產(chǎn)負(fù)債率分別放寬至70%和80%；主體評(píng)級(jí)為AAA的，資產(chǎn)負(fù)債率上限則放寬至75%、85%。

未放松企業(yè)債需“強(qiáng)制擔(dān)?！?/p>

“今年一季度企業(yè)債發(fā)行量不足1000億，遠(yuǎn)低于去年同期水平。”前述滬上券商固收人士稱，這與地方政府債務(wù)改革逐步推進(jìn)，發(fā)改委此前不斷收緊企業(yè)債發(fā)行不無(wú)關(guān)系。

根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際近期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前4個(gè)月，企業(yè)債發(fā)行只數(shù)分別為30、8、42和57只；發(fā)行金額分別為325.22億元，、83億元、 428億元和675.9億元。

“4月份主要是下旬發(fā)的，原因是企業(yè)債如果4月30日前不發(fā)完，就要補(bǔ)年報(bào)、重新審計(jì)。”前述券商固收人士解釋4月份發(fā)行量突然上升的原因。

而在中信建投看來(lái)，“1327號(hào)文對(duì)企業(yè)債發(fā)行條件放松主要是對(duì)2014年發(fā)改委出臺(tái)的《加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見(jiàn)的函》進(jìn)行矯正?！?/p>

中信建投研報(bào)指出，發(fā)改委此前提出“嚴(yán)格發(fā)債企業(yè)準(zhǔn)入條件”、“規(guī)范和強(qiáng)化償債保障措施”、“嚴(yán)格控制企業(yè)高成本融資行為”、“強(qiáng)化企業(yè)所在政府性債務(wù)的綜合監(jiān)管”等要求，“正是在此文影響下，城投債供給大幅縮水?！?/p>

而發(fā)改委企業(yè)債中，大部分為城投債。

中信建投進(jìn)一步指出，未來(lái)企業(yè)債“短期供給上升，長(zhǎng)期供給難測(cè)”，主要是因?yàn)椤霸撐陌l(fā)布有利于一些接近發(fā)行條件的債券發(fā)行，但對(duì)于大多數(shù)城投企業(yè)而言，發(fā)行條件并沒(méi)有明顯放松?！?/p>

“今年3月以來(lái)，發(fā)改委一直強(qiáng)調(diào)企業(yè)債需要強(qiáng)制擔(dān)保，而1327號(hào)文并未對(duì)此條件放松，只是對(duì)區(qū)域發(fā)行條件(占GDP占比)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率以及企業(yè)投向放松?！敝行沤ㄍ对谘袌?bào)中明示。

“總體來(lái)看，發(fā)改委對(duì)企業(yè)債審核還是向簡(jiǎn)政放權(quán)的方向走，只要募投項(xiàng)目夠好，以前對(duì)主體、地方政府財(cái)力的限制都可以放開(kāi)。” 前述北京券商固收人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，文件下發(fā)后，短期內(nèi)企業(yè)債面臨的挑戰(zhàn)或?qū)⑹恰皼](méi)有那么多有現(xiàn)金流、收益好的募投項(xiàng)目”。

“中長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)債將華麗轉(zhuǎn)身，通過(guò)項(xiàng)目收益?zhèn)鶎?duì)接PPP，成為PPP總體融資的重要組成部分。”他說(shuō)。