自2014年以來私募債市場違約已成常態(tài),對擔(dān)保的增信作用也再度成為市場熱點。在去年我們針對擔(dān)保市場做了一系列的報告,因為結(jié)論和邏輯并沒有太大變化,這里不再贅述,有興趣的投資者可以詳細閱讀我們之前的報告。這里通過分析弱擔(dān)保的特征并尋找可能存在弱擔(dān)保的私募債,供投資者參考。

一、擔(dān)保市場再討論。

第三方擔(dān)保增信原理:聯(lián)合違約概率是核心指標(biāo)。抵押/質(zhì)押擔(dān)保主要考核資產(chǎn)覆蓋率和折扣率。

公募債券擔(dān)保無效主要有兩方面原因:

1、第三方擔(dān)保無效主要因為發(fā)行人資質(zhì)太弱,或者發(fā)行發(fā)行人與擔(dān)保人資質(zhì)相近起不到增信作用。

2、抵押/質(zhì)押擔(dān)保無效主要因為抵押/質(zhì)押資產(chǎn)對債券的覆蓋率較低。

二、尋找弱擔(dān)保的私募債券。

（一） 集合票據(jù)發(fā)行人資質(zhì)偏弱,但弱擔(dān)保的概率較小。主要在于:

1、擔(dān)保人以實力較強的擔(dān)保公司為主。

2、擔(dān)保人具有較強的股東背景,股東支持力度較大。

（二） 集合債券發(fā)生弱擔(dān)保的概率也較小。

1、擔(dān)保公司仍為實力較強的擔(dān)保公司為主。主要由中債增、中投保和其他擔(dān)保公司擔(dān)保。

2、擔(dān)保人城投企業(yè)為實力較強的城投。為集合債券作擔(dān)保的城投平臺仍處于行業(yè)的領(lǐng)先地位。

3、非城投企業(yè)也為當(dāng)?shù)氐拇笮蛧?均可得到當(dāng)?shù)貒Y委的有力支持。

（三）警惕中小企業(yè)私募債的弱擔(dān)?，F(xiàn)象。

1、資質(zhì)較弱的民營企業(yè)多處在強周期行業(yè)中。14年以來違約的私募債多處在這些行業(yè)。

2、擔(dān)保人資質(zhì)普遍較差。非城投企業(yè)擔(dān)保人多為當(dāng)?shù)氐墓?比發(fā)行人資質(zhì)并沒有明顯增強。擔(dān)保公司多為當(dāng)?shù)氐男?dān)保公司,起到的作用也相當(dāng)有限。為擔(dān)保人的城投企業(yè),也多為區(qū)縣級的城投平臺,資質(zhì)偏弱。資質(zhì)較弱的城投企業(yè)給民營企業(yè)做的擔(dān)保。重點警惕資質(zhì)較弱的擔(dān)保公司和城投平臺給私募債做的的擔(dān)保,具體樣本見正文內(nèi)容。