央行上周“全面+定向”的組合式降準(zhǔn)，無疑打破了近段時(shí)間的平靜。 

這次降準(zhǔn)與此前最大的不同就是這一次是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展階段后的首次全面降準(zhǔn)，并且靈活采用了全面與定向相結(jié)合的組合方式。而上一次央行全面降準(zhǔn)，還要追溯到2012年5月份。 

新常態(tài)是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，也是進(jìn)一步做好宏觀調(diào)控和金融改革發(fā)展穩(wěn)定工作的出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。在這樣的背景下，各方在思考，究竟該如何看待此次組合式降準(zhǔn)？ 

首先需要明確的是，這絕非是強(qiáng)刺激的開始，更不是貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變。對于本次央行全面降準(zhǔn)舉措，不少市場人士將其視為是貨幣政策全面寬松的信號，或是政策強(qiáng)刺激的開啟。顯然這是一種誤讀。

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，基于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面與國際資金流向的變化，貨幣政策必然會根據(jù)形勢需求，“時(shí)而吸出流動(dòng)性，時(shí)而注入流動(dòng)性”。2014年出現(xiàn)了一個(gè)很重要的拐點(diǎn)，即資本流出大于資本流入，而在此之前，我國外匯占款比例一直很大。當(dāng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，外匯占款不再是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，且這一趨勢將成為新常態(tài)。在這一背景之下，業(yè)內(nèi)專家指出，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平。從這個(gè)角度看，本次全面降準(zhǔn)以及逆回購、MLF等工具的運(yùn)用，意在保持松緊適度，并沒有超出穩(wěn)健貨幣政策的框架。 

其次，貨幣政策的適時(shí)、適度調(diào)整，在為宏觀經(jīng)濟(jì)提供松緊適度的金融環(huán)境時(shí)，更可為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級贏得時(shí)間與空間。本次降準(zhǔn)，除了外匯占款變化、春節(jié)臨近等原因外，更為重要的還是經(jīng)濟(jì)基本面的因素。 

近期公布的部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，低于市場預(yù)期，顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。比如1月份匯豐制造業(yè)PMI終值為49.7%，連續(xù)第二個(gè)月低于50%；國家統(tǒng)計(jì)局和中國物流與采購聯(lián)合會共同發(fā)布的官方制造業(yè)PMI為49.8%，則是28個(gè)月以來首次跌破榮枯線。同時(shí)，匯豐服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下滑，房地產(chǎn)銷售又開始走弱。這些跡象都說明，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，市場需求總體較弱。在這樣的情況下，央行采用“全面+定向”的組合式降準(zhǔn)，既用總量政策，穩(wěn)定市場預(yù)期，又用結(jié)構(gòu)政策，進(jìn)行正向激勵(lì)?？梢哉f，這是貨幣政策適應(yīng)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)形勢與結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，在確保經(jīng)濟(jì)不滑出合理區(qū)間的同時(shí)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級爭取時(shí)間與空間。 

當(dāng)然，本次組合式降準(zhǔn)的效果能否達(dá)到預(yù)期，則取決于降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性，能否如愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。換言之，資金的最終去向，將是檢驗(yàn)貨幣政策效果的標(biāo)準(zhǔn)。 

對于本次降準(zhǔn)，市場各方普遍預(yù)期將合計(jì)釋放資金6000多億元，這對于提升銀行信貸投放能力，降低社會融資成本，都將產(chǎn)生積極意義。特別是定向降準(zhǔn)釋放的資金，將直接用于支持“三農(nóng)”、小微以及重大水利工程建設(shè)等，使其發(fā)揮重要的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。但市場也有擔(dān)心，在釋放的這6000多億元資金中，大部分依然來自全面降準(zhǔn)，這些資金是否會流向不該去的行業(yè)和領(lǐng)域，或者部分資金根本就只是在金融系統(tǒng)“空轉(zhuǎn)”，而沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。 

這樣的擔(dān)憂不是空穴來風(fēng)。最近可資觀察的窗口是，在央行去年11月份降息之后，股票市場隨即出現(xiàn)了急速拉升行情，來自各種渠道的大量資金涌入股市，同時(shí)，在去年末，不少資金趕在地方債務(wù)甄別上報(bào)前，流入了地方融資平臺等。如果再往前看，2013年6月份在銀行間市場突然出現(xiàn)的所謂“錢荒”，背后的原因之一，就是大量資金在金融系統(tǒng)“空轉(zhuǎn)”。這些現(xiàn)象的產(chǎn)生，當(dāng)然與經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，企業(yè)信貸需求不足等因素有關(guān)。 

從這個(gè)角度看，降準(zhǔn)效果能否達(dá)到預(yù)期，貨幣政策調(diào)控作用能否更好的發(fā)揮，顯然還需要其他各方面政策的配合，以進(jìn)一步理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。 

一方面，要從資金供給與需求兩個(gè)方面，疏通資金傳導(dǎo)渠道。由于經(jīng)濟(jì)增速下行，不良資產(chǎn)上升壓力較大，銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸降低，信貸投放更加謹(jǐn)慎，甚至出現(xiàn)部分“惜貸”情緒。與此同時(shí)，在資金需求端，傳統(tǒng)行業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級或去產(chǎn)能的痛苦期，新的增長引擎尚未成熟，企業(yè)投資動(dòng)力不足，信貸需求不旺。因此，如何通過改革創(chuàng)新，讓微觀主體能響應(yīng)宏觀調(diào)控舉措，成為關(guān)鍵步驟。這就需要在創(chuàng)新調(diào)控工具、融資工具，完善金融結(jié)構(gòu)的同時(shí)，增加企業(yè)活力，提升投資信心。 

另一方面，需要財(cái)政政策與產(chǎn)業(yè)政策作用的充分發(fā)揮。積極的財(cái)政政策要有力度，意味著財(cái)政支出、預(yù)算赤字等都將有所增加，這將會進(jìn)一步加大基礎(chǔ)建設(shè)、民生領(lǐng)域的投資，進(jìn)而能帶動(dòng)企業(yè)和社會資本的積極性，從而增加企業(yè)等市場主體的信貸需求。此外，在打造經(jīng)濟(jì)“雙引擎”、推動(dòng)裝備制造等“走出去”的背景下，就需要有相應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策配合，扶持新興產(chǎn)業(yè)成長與相關(guān)行業(yè)發(fā)展，從而帶動(dòng)企業(yè)信貸需求。 

面對經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，各方要以新的眼光和思維看待經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的新變化，也要以新的視角對待貨幣政策的微調(diào)預(yù)調(diào)。惟如此，新常態(tài)下的降準(zhǔn)，才能取得預(yù)期效果。