在操作層面，央行能否保持自身的獨(dú)立性，把好貨幣的總閘門(mén)，注入流動(dòng)性的臨界點(diǎn)在哪里，如何避免政策實(shí)施過(guò)程中討價(jià)還價(jià)的博弈，防止貨幣政策被相關(guān)利益集團(tuán)綁架，考量著央行的智慧。

6月16日起，央行對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的當(dāng)下，定向釋放流動(dòng)性傳遞出明確扶持“三農(nóng)”，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的政策信號(hào)。

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，準(zhǔn)備金率屬于“巨斧型政策”，由于央行直接參加信用創(chuàng)造，并通過(guò)商業(yè)銀行的放大機(jī)制產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，因而它比任何貨幣政策的“藥效”都猛，所以一旦啟動(dòng)，市場(chǎng)格外關(guān)注。

中小微企業(yè)是解決就業(yè)的主渠道，是社會(huì)穩(wěn)定之基，其生存環(huán)境之復(fù)雜和融資難、融資貴是一個(gè)世界難題，在中國(guó)表現(xiàn)尤甚。長(zhǎng)期以來(lái)，金融體系“重大輕小”、“嫌貧愛(ài)富”，加之所有制歧視，使得中小微企業(yè)的融資受到諸多的不公平待遇，這已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展之痛。融資難融資貴的金融歧視只是諸多不公平待遇的冰山一角。

中小企業(yè)投融資機(jī)制不完善，資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，能從資本市場(chǎng)直接融到資的鳳毛麟角，而依賴(lài)于銀行信貸的間接融資，中小企業(yè)又普遍受到自身規(guī)模小、實(shí)力弱、市場(chǎng)穩(wěn)定性差、可抵押品少等條件約束，銀行業(yè)普遍喜歡壘大戶(hù)，囿于貸款成本約束、管理難度大和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高，信貸意愿低，兩者不合拍，當(dāng)然不能同頻共振。加之信貸市場(chǎng)的規(guī)模額度控制，“僧多粥少”，貸“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資難、融資貴，凸顯了金融服務(wù)的薄弱環(huán)節(jié)。央行對(duì)此次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)圈定了受益范圍，所謂“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例，是指上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過(guò)50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過(guò)30%,或者上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過(guò)50%，上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過(guò)30%。人民銀行的一位信貸專(zhuān)家說(shuō)，這本是一種帶有鼓勵(lì)、獎(jiǎng)勵(lì)和引導(dǎo)型的窗口信號(hào)，但是長(zhǎng)期以來(lái)，金融體系的毛細(xì)血管不暢，沒(méi)有有效的滴灌技術(shù)和特定渠道，能將定向釋放的流動(dòng)性準(zhǔn)確地投向“三農(nóng)”和真正缺錢(qián)的中小企業(yè)。如此這般，定向降準(zhǔn)一不小心往往會(huì)成為中小銀行自身緩解流動(dòng)性的籌碼，有些中小銀行前些年過(guò)速擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂(yōu)，流動(dòng)性繃得很緊，“降準(zhǔn)”成了它們的救命稻草，而不能真正惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

但政策實(shí)施過(guò)程中的導(dǎo)向值得再評(píng)估。一家省級(jí)大銀行的當(dāng)家人說(shuō)，有些在鋼貿(mào)和小貸公司業(yè)務(wù)中泥足深陷的中小銀行，這次卻因禍得福，數(shù)百億鋼貿(mào)的爛賬還沒(méi)處理完，這邊央行給了政策指引，他們居然能把捅下大禍的鋼貿(mào)貸款當(dāng)作爭(zhēng)取降準(zhǔn)的“籌碼”—騙貸的鋼貿(mào)小老板都是中小企業(yè)主，符合央行提出的條件。這邊闖的禍還未處理，那邊央行給他降準(zhǔn)，增加流動(dòng)性，幫它渡難關(guān)—這是央行的父愛(ài)主義保護(hù)。如此釋放出的流動(dòng)性并不能定向滴灌于“三農(nóng)”和真正缺錢(qián)的中小企業(yè)，而是先保全小銀行的潤(rùn)滑和流動(dòng)性。這種現(xiàn)象如果滋生蔓延，政策“逆選擇”的后果堪憂(yōu)—政策層面縱容惡意經(jīng)營(yíng)，闖再大的禍都有人救。政策不僅起不到預(yù)期效果，甚至?xí)L(zhǎng)更大的道德風(fēng)險(xiǎn)。這種現(xiàn)象本質(zhì)是商業(yè)銀行的所有權(quán)人缺位，沒(méi)有人對(duì)銀行最終的資產(chǎn)質(zhì)量負(fù)責(zé)。

從決策層面看，一波波的“微刺激”本意是不想強(qiáng)刺激，而是努力讓經(jīng)濟(jì)的微循環(huán)系統(tǒng)“活血化瘀”，防止毛細(xì)血管壞死。這種審慎定向調(diào)控說(shuō)明決策者在咬緊牙關(guān)，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅(jiān)定不放水，保持靜氣和定力，忍一時(shí)之痛，從深處著力，精準(zhǔn)發(fā)力，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，體現(xiàn)了的堅(jiān)定的決心和擔(dān)當(dāng)。但在操作層面，央行能否保持自身的獨(dú)立性，把好貨幣的總閘門(mén)，注入流動(dòng)性的臨界點(diǎn)在哪里，如何避免政策實(shí)施過(guò)程中討價(jià)還價(jià)的博弈，防止貨幣政策被相關(guān)利益集團(tuán)綁架，考量著央行的智慧。